融通基金蒋秀蕾:一个攻守兼备的投资赛道——

发布时间: 2019-08-11

  如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,“基金理财不再只是口号,已成为人们生活方式的一部分。”

  A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》,各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势,助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

  以下为融通基金蒋秀蕾,关于“一个攻守兼备的投资赛道——医疗保健行业”的观点。

  中国药科大学药物化学硕士,12年证券投资从业经历。2017年12月加入融通基金管理有限公司,现任融通医疗保健行业混合型证券投资基金基金经理。

  我们认为医药行业长期来看,它是属于一个攻守兼备的行业,而且从美国的一个市值占比的演变来看,跟可选消费和必须消费作对比,医药行业长期来看,从1983年到2018年也是经历了三十多年的时间,整个市值占比,消费品整体是在往下走的,但医药行业的市值是在往上走的。

  另外一个就是需求端,需求是刚性的,为什么说我们未来持续还要看好?这又提到了大家可能提到最多的一个问题就是老龄化,这个也是大家不可避免会遇到的一个问题。现在国际上对于老龄化社会的规定,就是全社会60岁以上人口的占比超过10%,65岁以上人口的占比超过7%,就可以定义为是老龄化的社会。而我们国家进入老龄化是从2000年就已经进入了,到2015年,这个比例大概达到多少呢?2015年,整个60岁以上人口的占比在全社会,就是我们中国大陆地区是达到15%。我们可以跟日本作对比,同样也是2015年,2015年我们65岁以上人口的占比是大概超过了10%,10.4%,这个就相当于,跟日本对比,在日本是大概在90年代初的一个水平。我们因为都知道,日本是一个典型的老龄化的社会,因为大家都去日本旅游过,都能看到日本开出租车的,好多都是老人在干活,为什么?因为他年轻人不够了,我们一定也会出现这一天的。

  所以说老龄化就提出了一个很严峻的社会命题,就是在于看病吃药,比如说发病率最高的就是高血压,这显然就是老龄化的一个很典型的疾病,当然高血压现在也有年轻化的趋势,这也是主要跟大家饮食习惯有关系的。另外一个病死率这块,病死离这块现在最高的就是恶性肿瘤。

  供给端,我们能看到,现在有很多新的技术在不断的出现,很多以前人类无法解决的疾病,现在通过一些创新药和创新的医疗器械都可以实现治疗,这也是属于社会进步,包括技术进步带来的革新。当然我们可能还有其他的一些人类无法探知的疾病,等待着很多的科学家去研究相对应的药物,比如说阿尔兹海默症,也就是老年痴呆,还有超级细菌,还有肿瘤的发病机理,其实很多的问题就留给了医药产业,未来的空间,我相信就会非常大。

  去年下半年有几件事,其实在座的各位可能也都亲身经历过,也都有印象,比如说电影《我不是药神》,我当时印象很深刻的是,去年上半年我自己管理的基金,包括整个医药行业的主题基金,去年上半年都风风光光了一把,因为去年上半年的确定性机会很少,但医药基金去年上半年确实是独树一帜。所以大家能看到医药指数这张图,在去年6月份以前,基本上还是属于每天都在涨,但是这个态势在下半年发生了这一系列的事情以后,就跌入了一个谷底,第一个就是《我不是药神》当时引发了社会很大的一个争议,就是说对于这个药,大家用不起,是否应该未来要把创新药的价格给大幅下降,要让老百姓都用得起;第二个就是疫苗之王,其实就是东北的长生生物这家公司,当时因为他违规操作,把生产工艺暂时篡改,他的疫苗当然是违法生产的,然后流入到市场以后,引起轩然大波。

  所以不管怎么样,本港台报码现场直播就说明医药行业确实是一个很高风险的行业,它事关社会民众的健康,包括后面的美年体检的假医生事件,这对于我们来讲就不是属于什么大事了,它可能涉及到对于某一个小的板块的影响,还有就是去年年底的带量采购,4+7的带量采购。举一个例子,替诺福韦酯,这个是乙肝用药,抗病毒的,它的中标价最后降下来,只有0.59元,这是一片的价格,0.6元一片,这个降幅达到了96%。可能大家会问,降价以前的价格,为什么它一直会存在这么多年?这就是属于整个医药行业的一个不正常的现象,当然这个不正常的现象是有多种因素引起的,不能说是完全靠一个力量就能把它解决掉,但这一次国家通过医保局的成立,就是想把仿制药这块价格给大福降下来,主要原因就是因为现在医保资金不够了,因为我刚才讲到的老龄化的现象现在产生了很多。第二个是在于国家纳入了很多创新药进来了,创新药占用医保的额度比仿制药要大很多,所以为了给更多的药品腾挪空间,必须得把现在的仿制药的价格给大幅降下来,所以曾经有一段时间,还有因为肿瘤药的新药进入医保,引起过很多的社会争议,大概的意思就是说,肿瘤本身对于一个人来讲,它就是在于用药也是治不好的问题,它是在于延续病人的生命的问题,对于医保来说,其实对于这种相当于大幅占用医保资金的药物,到底该不该把它纳入到医保里面来,这个是存在着很大的一个争议,因为它纳入里面来了以后,它会对其它的可以治好的疾病,比如说高血压,比如说高血脂这样一类疾病,它的空间会减少很多。

  但是过去的一年,不少的明星股已经再创新高了,医药行业里面大家比较熟悉的就是像恒瑞,像爱尔眼科,包括我们去年争议最大的疫苗,也涨了很多从长期来看,只要公司的基本面没有问题,最后的市值还是体现出它的价值的。所以未来,我自己觉得,医药行业内部主要还是一些结构性的机会。

  从长期来看,我们能看到医药行业其实已经经历了从2005年到2014年这所谓的十年的黄金成长期,在这十年时间里面,正是因为医保的全覆盖,使得医药行业的增速一直维持在一个比较高的水平。我们能看到,从2005年到2015年,整个行业基本上平均的收入和利润增速都是能维持在15%到20%这个区间,有的时候可能更高一些,能到30%。但是现在我们能对比数据看到,医药行业的收入和利润增速,从实体经济的角度,基本上每年能保持在11%、12%左右就已经很不错了。整个医保扩容期已经完成了,不可能说是再继续扩容,只能说是从医保的额度上再做进一步的提升,但是空间这块,我们觉得是巨大的,因为我们可能是要跟发达国家做对比,比如说像美国、日本这样一些国家,整个卫生支出占GDP的比例,我们国家是远远落后于他们的。而且我刚才提到了老龄化,到2030年就25%,这个25%,也就是目前日本的这样一个水平。所以说我觉得正是因为有了这样一些行业的需求以及基数的比较低,未来四大医疗需求,它支撑的行业空间依然是非常巨大的,另外一个就是在于整个医保的药品支出,因为我们现在的医保药品支出,70%都是辅助用药,还有一些高价过期的仿制药。

  下面的两张表,左边的一张表是我们国家的一个用药结构,跟美国的用药结构,因为美国的前面十大用药,比如第一个修美乐,它主要是艾伯维公司的,它在全球的销售额将近200亿美金,到了2017年,现在这个数字可能还会更大一些。第二个是瑞士罗氏的美罗华,它主要是治疗淋巴瘤的,还有包括像来那度胺、恩利,还有赫塞汀,这样一些是代表着生物药的一个发展,也就是说现在国际上通行的,最流行的用药都已经到了生物药这个阶段了。但其实你看我们国家的一些用药,现在停留在什么水平呢?主要都是一些辅助用药水平。总之,我们要对比美国,美国这块现在来看,它的创新和仿制药的用药结构,用药金额占比是8:2,它是合理的用药结构,所以说未来我们在这块能看到,高价仿制药的支出会越来越少,而创新药的支出会越来越大。

  提到创新药,为什么说创新药大家现在看好,因为创新药其实有一个专利期,在专利期内,它可以卖一个高价,但是对于创新药也具备了风险性,这个就跟赌博一样,你必须要有一定的风险溢价,国家现在也注意到这个问题,就是要让我们的医药工业追赶上美国,包括欧洲这种发达国家,那一定是要在创新药上面下足功夫,能看到就是2015年开始,创新药这边全面提速。其实从2015年开始,企业报的数量,包括药审这一块审的数量,已经在开始全面提速了,而且现在创新药医保对接明显加速。现在中国的医药产业环境跟八十年代的美国非常类似,所以现在就是环境倒逼,我们讲,环境可以倒逼人转型,环境同样可以倒逼企业转型。

  我们看好的细分方向,主要就包括创新药、创新服务产业链、医疗服务连锁药店、高端医疗器械、设备,还有类消费品、制剂出口。连锁药店,这个非常容易理解,其实它就是一个销售类的公司,但是它卖的都是药,这是唯一不同的一点,我们跟美国比,我们前十位的市占率16%,美国是70%,也就是说它的龙头化率是比我们远远要高的,而且现在全国一共45家药店,连锁化率现在是持续提升,我们目前是50%,美国是67%的连锁化率。这个行业其实来讲,它的逻辑非常清晰,未来这45家药店慢慢整合到几家头部公司,因为现在上市的这几家公司,基本上也代表了中国医药行业的一个很显著的并购整合的机会,比如像益丰药房,还有像老百姓,还有像云南的一心堂,广东这边有大叁林,还有海王星辰这样一类型的公司,它们都在走连锁化率,不断的并购整合的这条路线。

  医疗服务。医疗服务这边,能看到的就是现在逐步放开民营了,有很多,比如说像美容医院,现在基本上都是全民营了,我觉得是个女孩子都想让自己漂亮,进美容院是当之无愧的消费,以前这块是无法想象的,正是因为社会办医向民营资本打开了以后,所以才会出现了这么多的社会办医的力量。包括口腔来说,我们自己觉得,未来的空间肯定是非常巨大的,因为大家的饮食结构是在逐步的转变,从以前的中国人吃菜慢慢转向了吃肉为主,还有甜食的摄取量比以前要大很多,势必会造成口腔问题的发生,所以说其实口腔这一块未来空间是巨大的。

  创新药。创新药的几个基础,我就不在这里多说了,政策基础、技术基础,还有市场基础、催化剂基础。总而言之,我刚才也讲得很清楚,环境已经倒逼企业到了一个不得不去做创新的阶段了,现在做还来得及,如果不做,真的是这些企业就会死掉一大半,因为现在中国的医药工业散,乱倒不乱,散、小,全国一共有6000多家医药的工业企业,美国多少家,美国撑死了不超过500家,很多都是聚焦在头部的大公司。我自己觉得,中国人肯定是不笨的,而且中国人是有钱的,只要有合适的政策红利,一定会催生很多创新药的诞生。

  另外一个就是创新药服务的产业链,就是给创新药卖水的,也是现在处于一个快速的增长期,这个主要是基于我们工程师的红利,因为我们现在有很多高科技的人才,会带动全球的创新产业链向中国转移。


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